二次闖關(guān)IPO的浙江浙礦重工股份有限公司（簡稱浙礦重工）仍然實力不足。

浙礦重工是一家家族企業(yè)，地處浙江湖州，公司實控人陳利華家族合計持有公司84.79%股權(quán)。顯然，家族持股獨大，家族企業(yè)的弊端如何避免，陳利華面臨較大挑戰(zhàn)。

浙礦重工成立于2003年，主營為破碎、篩選成套設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，雖然經(jīng)過了16年發(fā)展，但截至去年底，公司總資產(chǎn)僅有4.55億元。早在2015年，公司就向A股市場發(fā)起沖擊，但在去年初終止審查。

長江商報記者對比兩份招股書發(fā)現(xiàn)，2016年至2018年，浙礦重工凈利潤增長較快，尤其是去年，凈利潤同比增幅更是達到70.51%。然而，蹊蹺的是，2014年、2018年，也就是公司闖關(guān)之時，凈利潤突然大幅增長。而在2015年，營業(yè)收入和凈利潤為1.65億元、0.29億元，同比分別下降16.71%、9.56%。

備受關(guān)注的是浙礦重工的募投項目。如今的募投項目并無改變，但募資額及投資金額增加，相反，項目達產(chǎn)后的預(yù)期產(chǎn)能銳減，預(yù)期效益也將減少。

此外，相較于同業(yè)可比上市公司，浙礦重工的償債能力碾壓同業(yè)。然而，此次募資，仍擬將8000萬元用于補血，約占其募資總額的21%。正因為如此，公司被指借上市圈錢。

高度依賴華東地區(qū)

二次闖關(guān)IPO的浙礦重工實現(xiàn)了闖關(guān)關(guān)鍵時刻凈利潤急速增長，但能否持續(xù)存在變數(shù)。

浙礦重工描繪了十分美好的發(fā)展前景。中國是全球砂石需求量最大的國家，約占世界砂石骨料用量的45%。現(xiàn)階段，中國每年砂石骨料消費量約180億噸左右，按平均價格50-55元/噸計算，直接產(chǎn)值超過9000億元。接近萬億的砂石骨料市場，集中度卻非常低，尚無足夠規(guī)模企業(yè)。

在巨大的蛋糕面前，浙礦重工十分動心，早在2015年，公司就想著進入資本市場，拓寬融資渠道提升市場競爭力。當(dāng)年12月11日，浙礦重工進行預(yù)披露。然而，排隊2年多，遇上IPO抽查，公司不幸被抽中，去年1月10日，公司首次IPO宣告終止。今年1月29日，浙礦重工再次遞交上市申請。

相較于前次IPO，此次，浙礦重工經(jīng)營業(yè)績大幅增長。2012年至2014年，浙礦重工實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.13億元、1.78億元、1.98億元，分別較上年增長20.24%、57.68%、11.35%，對應(yīng)凈利潤為1409.45萬元、2891.44萬元、3190.35萬元，2013年、2014年分別較上年增長105.15%、10.34%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1359.36萬元、2609.59萬元、2802.09萬元。

2016年至2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收人2.01億元、2.25億元、2.96億元，同比分別增長21.82%、11.94%、31.56%。同期凈利潤為3085.14 萬元、4365.73萬元、7444.04萬元，同比增幅為6.9%、41.51%、70.51%，扣非凈利潤為2667.35萬元、4156.25萬元、6860.28萬元。無論是凈利潤還是扣非凈利潤，2014年、2018年均出現(xiàn)大幅增長。

對于去年凈利潤大幅增長，公司解釋稱是砂石價格和收益率上升所致。受供給側(cè)改革、環(huán)保督查等因素影響，砂石供給有所減少，推動骨料價格上升。據(jù)統(tǒng)計，全國骨料平均離岸價格由2016年初的26元/噸升至去年底的65元/噸，價格累積漲幅達150%。尤其是去年四季度伊始，各地基建投資紛紛發(fā)力，對價格上升起一定推動作用。

不過，就像近幾年國內(nèi)鋼材價格波動一樣，砂石骨料也存在周期性，浙礦重工能抵御行業(yè)周期嗎？

備受關(guān)注的是，浙礦重工對華東地區(qū)存在明顯依賴。2012年至2014年，華東區(qū)為公司貢獻銷售收入8926.12萬元、1.43億元、1.08億元，占比為79.10%、80.48%、54.43%。2016年至2018年，華東區(qū)貢獻的銷售收入由8201.43萬元升至2.07億元，占比由40.82%上升至69.87%。而在2014年、2015年，華東區(qū)銷售萎縮，導(dǎo)致公司2015年營業(yè)收入和凈利潤雙雙下降。

募投項目預(yù)期大變臉

難以置信的是，行業(yè)轉(zhuǎn)暖，浙礦重工募投項目預(yù)期較3年前大幅縮水。

2015年，浙礦重工沖刺IPO時，擬募資2.83億元，募投項目為礦機裝備生產(chǎn)基地建設(shè) 、技術(shù)中心建設(shè)及補充營運資金，投資總額分別為1.86億元、6670萬元、3000萬元，這些投資全部采用募投資金。除了擬補充營運資金項目外，另兩個項目均已備案。

根據(jù)當(dāng)時的招股書披露，礦機裝備生產(chǎn)基地建設(shè)是公司的實際擴產(chǎn)項目，建設(shè)礦山破碎、篩分設(shè)備生產(chǎn)基地，選址在長興縣和平鎮(zhèn)工業(yè)集中區(qū)，占地面積約29269平方米。浙礦重工預(yù)測，礦機裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項目建設(shè)期為18個月，完全達產(chǎn)后將每年新增破碎設(shè)備140臺（套）、篩分設(shè)備450臺（套）的生產(chǎn)能力。新增年營業(yè)收入18365萬元，新增凈利潤4444萬元，投資利潤率28.11%，靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）6.12 年，財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為22.15%。

時隔3年，浙礦重工于今年6月14日更新披露的招股書顯示，擬募資3.81億元，募投項目仍然為三個，分別為破碎篩選設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)、技術(shù)中心建設(shè)、補充營運資金，投資金額為2.39億元、6270萬元、8000萬元。

對比2015年披露的招股書，技術(shù)中心建設(shè)及補充營運資金項目不變，但投資金額及擬采用募資金額均有變化，新的投資金額仍然全部采用募資，技術(shù)中心建設(shè)項目較三年前減少400萬元，補充營運資金增加了5000萬元。

備受關(guān)注的是破碎篩選設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項目，是否是此前礦機裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項目的更新。

募投項目投資明細(xì)顯示，項目建設(shè)地為長興縣和平鎮(zhèn)工業(yè)集中區(qū)，跟3年前披露的一樣，投資項目明細(xì)大體相當(dāng)。此外，擬購買的主要設(shè)備有所增加，不少設(shè)備數(shù)量相同。

對比發(fā)現(xiàn)，新的募投項目破碎篩選設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)與礦機裝備生產(chǎn)基地建設(shè)沒有什么較大區(qū)別。然而，在投募資金額、產(chǎn)能及預(yù)期等方面有較大變動。

根據(jù)招股書，該項目新的投資總額為2.39億元，建設(shè)周期仍為18個月，將新增年產(chǎn)破碎設(shè)備125臺（套）、篩選設(shè)備300臺（套）的生產(chǎn)能力，完全達產(chǎn)后，將新增年營業(yè)收入1.8億元，年新增凈利潤 4283萬元，投資利潤率降為21.11%，靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）6.53年，財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為18.35%。

項目完全達產(chǎn)后，新增的年產(chǎn)破碎設(shè)備、篩選設(shè)備分別減少15臺（套）、150臺（套）。有意思的是，新增設(shè)備減少幅度如此之大，而新增的營業(yè)收入和凈利潤肅雖然也有所減少，但減少幅度并不大。此外，投資回收期、收益率、利潤均有不小幅下降。

募投項目預(yù)期大變臉，浙礦重工對此并未解釋。那么，是否意味著前次預(yù)期過高，亦或是市場競爭力降低等，這些令人不解之處，浙礦重工均未回應(yīng)。

不缺錢仍募資補血被指圈錢

浙礦重工還存在圈錢嫌疑。

浙礦重工由陳利華家族出資120萬元創(chuàng)立，截至目前，其5名自然人股東中，陳利華、陳利群、陳連方、陳利鋼四人為兄弟關(guān)系，段尹文為陳利華配偶的弟弟。陳利華直接持股43.4%，通過湖州君渡間接持股5.79%，陳利群、陳連方等4人均分別持股8.9%。由此，陳利華家族合計持有6358.88萬股，占總股本的84.79%。

從招股書披露的情況看，近幾年，陳利華家族也是在一心一意謀發(fā)展，盡管近幾年凈利潤持續(xù)增長，但公司并未選擇現(xiàn)金分紅，而是將積累投入了擴大再生產(chǎn)中。

正因為未實施現(xiàn)金分紅，浙礦重工的償債能力較強。截至去年底，公司貨幣資金為1.41億元，短期債務(wù)只有500萬元，無長期債務(wù)，目前來看，也無或有債務(wù)。近幾年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流均為凈流入，基本上與凈利潤相匹配。由此可見，公司流動性充足，基本上沒有償債壓力。

從償債指標(biāo)及與同業(yè)可比上市公司對比看，浙礦重工的償債能力也明顯強于同業(yè)。

截至去年底，浙礦重工的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）為24.42%，低于同業(yè)均值35.16%，更是遠遠低于A股公司山河智能(6.380, 0.14, 2.24%)的65.45%。去年，公司的流動比率、速動比率分別為3倍、2.02倍，均高于同業(yè)均值2.77倍、1.11倍。

實際上，近幾年，浙礦重工的流動比率、速動比率處于逐步上升趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降，償債能力逐步增強。截至去年底，公司流動資產(chǎn)3.31億元，能有效覆蓋1.11億元流動負(fù)債。

不過，值得關(guān)注的是，公司應(yīng)收賬款和存貨占比較高。2016年至2018年期末，應(yīng)收賬款賬面價值分別為8494.45萬元、7，388.36萬元、7382.62萬元，存貨賬面價值為8579.64萬元、1.1億元元、1.01億元。截至去年底，二者合計占公司流動資產(chǎn)的52.73%。

與同業(yè)相比，去年，公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率為3.48次、1.60次，與同業(yè)均值持平，且近幾年持續(xù)提高。

綜上所述，與同業(yè)可比上市公司相比，浙礦重工的償債能力高于同業(yè)平均水平。

然而，在這種情況下，浙礦重工仍然擬募資8000萬元補血，且從上次IPO擬用3000萬元增至如今的8000萬元。因此，公司被指借此圈錢。