西藏珠峰(600338)公司發布 2018 年年度報告。報告期內，公司實現營業收入 20.46 億元，同比減少 17.04%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 9.01 億元，同比減少 19.12%。 公司同時發布 2019 年第一季度報告，公司一季度實現營業收入 4.26 億元，同比減少 23.27%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.32億元，同比減少 40.85%。

量價齊跌使得公司業績出現回落。 根據 wind 數據，公司主要產品鋅、鉛、銅 LME 現貨結算價 2018 年全年跌幅分別達 25.66%、 21.03%、 16.93%，產品價格下跌使得公司盈利能力有所下降。 2018 年塔國 60 年不遇的大旱對選礦造成影響， 同時公司入選品味也略有下降，公司鉛精礦產銷量同比下降近兩成，鋅精礦產銷量同比下降逾一成。量價齊跌是公司業績下滑的主要原因。

技改正當時， 300 萬噸規模形成向產能翻倍邁進。2018 年公司完成采礦量、出礦量、選礦處理量分別為 290 萬噸、 288 萬噸、 285 萬噸，同比均有所提高。考慮到偶發的大旱因素與兩年的生產驗證，公司已形成 300 萬噸的年采選能力。塔中礦業 3 年礦山設計產能翻倍（600 萬噸）的規劃目前已經開始實施，一季度報告顯示公司選礦廠已著手進行技改擴建， 上半年有望新增采選能力 100 萬噸。 2019 年，公司計劃采礦量、出礦量、選礦處理量分別為 353 萬噸、 330 萬噸、 330 萬噸，計劃生產精礦鉛鋅銅銀金屬量15.4 萬噸（2018 年為 13.3 萬噸），在穩產高產的基礎上向后續的產能翻倍邁進。

產品價格回暖，公司業績有望改善。 根據 wind 數據， 2019 年年初至今，鋅、銅 LME 現貨結算價分別上漲 17.30%、 9.20%， LME 鉛價維持在 2000 美元/噸左右震蕩。 公司主要產品價格預計合理回歸， 2019 年有望實現量價齊升。

完成收購 LIX， 2.75 萬噸 LCE 前景可期。 2018 年 4 月，公司通過持股 45%的 NNEL 公司完成對 LIX 公司的 100%股權收購。 2018 年，公司重點推進了位于阿根廷的 SDLA 項目的開發工作，年產 2500 噸 LCE 的鹽田已建設完畢投入生產。 2019 年，公司計劃推進 2.5 萬噸 LCE 產能的建設項目的環評許可申請與基建工程建設。 3 月 4 日，公司與中國科學院青海鹽湖研究所簽訂《戰略合作協議》，希望通過產研結合提高鋰資源提取效率和收率，為后續 SDLA 項目和 Arizaro 項目的開發保駕護航。 SDLA 保有總資源量折合碳酸鋰 204.9 萬噸，鎂鋰比 3.8，項目達產后有望為公司業績貢獻新的增長點。

盈利預測與評級： 公司基本金屬業務較 2018 年有望實現量價齊升， SDLA鋰鹽項目達成后有望成為公司新的業績增長點， 但鑒于現階段產品價格較低， 我們預測公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.61/1.99/2.29 元/股（前值2019-2020 年分別為 3.00 元/股和 3.24 元/股），對應現價 PE 分別為17/14/12 倍， 將公司評級由“買入”下調為“增持”。